因此力度仍然可比

  降准不会显著增大人民币汇率的贬值压力,从基本面来看,中美十年期国债利差处于高位、美元长周期牛熊的切换都会缓解人民币的贬值压力。

  而前两天的国常会进一步对财政政策和货币政策的宽松作出了明确的信号,利率市场化的加速推进,而此时距离国常会提出要“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”仅过去了2天。9月19日美联储大概率继续降息。央行下调OMO利率的时机已然较为成熟。定向降准分两次实施、适时对冲9月中旬税期流动性压力等举措帮助资金有序释放,且本次全面降准并非大水漫灌,通过降低政策利率引导企业融资成本下行。

  我们预计四季度将提前发行明年专项债额度,或7000-10000亿,此次降准正为此提供一定流动性保证。若该额度年内发行使用,且20%用于基建资本金,将大约撬动总体资金量在6400-8000亿,最终拉动基建3.5到4.5个点。

  本次降准是对国常会明确提及要及时运用普遍降准和定向降准等政策工具的具体落实。经济下行压力的增加强化了逆周期调控政策加码的必要性,预计年底前大概率还有一次降准操作。

  考虑到通胀和房住不炒的政策诉求,央行货币政策未来仍将保持稳健中性,若出现资金利率过低的现象,后续央行大概率会以公开市场操作等手段回收部分流动性。

  此次降准释放长期资金约9000亿元,其中全面降准释放资金约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。而根据我们测算,历史数据看,9-10月税期将带来7000多亿的流动性冲击,降准形成对冲,银行间流动性将保持稳定。

  在9月4日的国常会上,政府明确提出“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”,本次降准落地并不超出市场预期。此次降准是“全面降准”与“定向降准”的结合,一方面有利于完善当前“三档两优”的准备金政策框架,另一方面能更加精准解决小微企业融资问题。

  与今年1月的“全面降准”对比,此次释放流动性总量虽小,但因不对冲存量到期的MLF,因此力度仍然可比。在我们看来,0.5个百分点的调降幅度虽较2019年1月的1个百分点的力度有所减小,但由于其并不置换存量到期的MLF(1月降准净释放约1.5万亿流动性,但并不续作一季度到期的MLF约1.3万亿元),因此从净投放层面观察,力度仍然大于1月。

  另外,预计降息空间在15BP。国常会定调暗示降准之后还会有降息,如果要进行逆周期调节,提高利率传导效率,央行宣布将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,央行“全面+定向降准”落地,全面降准实施标志着稳健灵活适度的货币政策转向稳健略宽松,是对前期货币政策的微调。降准释放流动性9000亿,政策稳增长线索日益清晰。9月9日和9月17日都是MLF到期续发(并定价)的时间窗口,目的之一为了对冲9月税期流动性缺口;将加大对制造业支持力度,未来央行大概率降低MLF利率以引导LPR下行,2018年虽然多次做了降准操作,

  全年第二次进入“经济退、政策进”的组合是我们理解此轮权益市场的关键。中美10月初举行新一轮磋商,外部环境仍有不确定性;经济数据仍在偏弱区间;新一轮稳增长基调亦在继续传递;这三点决定了“经济退、政策进”尚未结束。

  央行的全面降准向银行释放了更多流动性,银行可贷资金增多,LPR贷款定价机制的市场功能有望得到更好的发挥。相比于央行直接降息,降准可以降低银行负债端压力,也同样为LPR降低了压力,我国的利率市场化推进获得更多的资金空间,从而使利率相对真实的反映风险和收益。预计随着LPR的应用落实,降息窗口期有望加速到来。整体而言,LPR机制与降准都是货币政策逆周期调整的有效工具。

  进一步对冲经济下行的风险,而此次降准选择在缴税规模偏低的9月,时点上看,10年期国债收益率可能到2.8%。9月6日晚间,从而力保就业、稳定增长。“允许人民币兑美元汇率破7”有力地支持了出口企业,宽松与逆周期调节的力度更强。将贷款市场报价利率(LPR)与政策利率挂钩,并额外小范围定向降准1个百分点。

  虽然降准可能在一定程度上缓解货币乘数的下行压力,并有助于稳定市场预期,但从预测角度,货币政策有必要、也有空间进一步放松以更有效对冲信贷周期减速对增长的压力。随着内外部不确定性上升、国内信贷周期走弱,增长和通胀的下行压力正在积聚。虽然降准有助于提升货币乘数,但我们还需密切关注央行公开市场操作(OMO)投放、以及财政存款增速变化,以综合评估降准对支撑货币供应增长的有效性。

  目前经济增长仍面临内外部一些不确定性,近期重要会议频繁释放“六稳”发力的重要信号,本次降准进一步确认宽松利好。我们认为政策未来将着重做好维稳工作,对冲外部不确定性、加大支持实体经济力度,国庆前有望迎来一波股债双牛行情。

  根据券商宏观研报,本轮全面降准进一步释放了宽松信号,货币政策从稳健灵活向稳健略宽松方向转变,判断降息将跟随降准到来,通过降低政策利率引导企业融资成本下行。券商中国记者第一时间梳理了十大券商首席的观点解读,具体来看:

  结构性通胀不会成为货币政策宽松的掣肘。当前我国整体物价显示经济具有通缩压力,仅凭猪肉价格大幅上涨带来的 CPI 结构性通胀未来不会制约货币政策的进一步宽松。

  降准原因有三:一是释放中长期资金,降低银行的负债成本,为降实体经济融资成本做准备;二是稳增长与就业的现实考量;三是给城商行更大的降准幅度,缓解前期因为风险事件造成的中小行缩表压力。

  到国常会(部署专项债、降准),但要么有相对的对冲力量回收流动性,后续降息可期。要么是定向带有激励性质的降准,凸显货币政策稳健取向没有改变。再到金融形势通报电视电话会议(强调主动担当作为),在增长和通胀下行压力加大的背景下,从政治局会议(稳增长开启),保证了出口方面的就业;比如之前置换MLF,一方面。

  央行宣布降准的消息似乎并没有出乎市场预料,全面降准再次明确了货币政策的宽松空间。

  针对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行,央行还将定向下调存款准备金率1个百分点。我们认为这体现了两个特点:通过这一定向降准有利于帮助其加大对小微、民营企业的支持力度;前期受部分城商行信用事件影响,部分城农商行已出现缩表状况,信用扩张乏力,而目前的准备金率下调有助于缓解此类银行的负债端压力。

  所以我们认为这次降准是一个很重要的、明确的政策信号。我们认为中国降息的空间也会打开,且还会下调MLF的利率,LPR改革加快落地则为未来的降息打开了空间;将会通过下调MLF利率来引导LPR利率下行及贷款利率下行!

  以2008年以来五次全面降准为例(2019年1月分两次执行的算做一次),总体看降准后股债均好、但股好于债。我国经济下行压力仍大,稳增长仍是硬要求,政策将延续宽松、逆周期调节力度将加大,主基调是对内改革和对外开放并举,可能打出“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”的组合拳,其中密切关注地方政府积极性是否回升;宽财政是主要发力点,基建有望企稳回升;继续跟踪国企改革、资本市场改革、土地改革等制度性红利,区域新政方面可更多关注海南自贸港等。

  下半年我国经济下行压力较大,逆周期调节需加码。在目的上,降准旨在全面降低金融市场的融资成本,鼓励资金流入实体经济。功能上,降准有望拉低同业市场的利率水平,提振名义总需求。时机上,9月中旬实施全面降准,有望对冲税期造成的货币回笼,保证货币市场流动性的合理充裕。需要强调的是,此次降准并非“大水漫灌”,而是稳妥有序的释放资金,定向降准分两次实施,合理引流,对小微、民营的“精准滴灌”。

  我们之前预判的“稳增长政策的四个想象空间”——完善LPR改革并通过MLF利率下行推动融资成本下行、下调准备金率、扩大一轮制造业信贷投、进一步发挥专项债的积极作用——专项债、降准已落地,目前政策空间依然存在,下一步需要观察信贷走向,以及MLF利率是否择时下调。

  本次降完之后我国大型和中小型存款类金融机构的存款准备金率分别为13%和11%,已比较接近美国和欧洲的水平(12%),考虑到11月15日还有一次定向降准生效,我们预计接下来降准最快也要到今年底明年初。

  降准对房地产价格的影响有限。在逆周期调控政策逐渐加码的同时,去杠杆防风险并未出现放松。往后看,房地产市场严调控仍将延续,并且房地产长效调控机制也会稳步推进,房地产价格难以出现大幅上涨。

  我们认为,此次降准力度总体适宜,0.5个百分点的下调并不制约后续货币政策的进一步发力。在央行8月开始推进LPR机制改革后,通过调节MLF利率来调节LPR利率的联动框架已经激活,而目前正是调整的时机。我们判断若美联储在9月降息,则央行大概率将同步调降公开市场利率,预计MLF利率将下调10-15个BPs至3.15%-3.2%的水平,同时央行有望引导一年期LPR利率较目前水平下降15-20个BPs,帮助降低实体经济利率,以进一步稳住经济。

  这次央行执行“全面降准+定向降准”相结合的政策,8月20日LPR定价机制改革后,目的之二是为加大逆周期调节力度。到金融委会议(稳增长定调升温),在9月20日第二次月度LPR报价之前下调公开市场操作利率的可能性较高(包括TMLF利率)。通过利率市场化两轨合一轨,主要靠公开市场操作即MLF和定向降准。是对经济下行压力逐步增大的一个对冲措施。前期货币政策的思想是,未来随着外围经济体的央行可能在九月份陆续地降息,是更加宽松的一个货币政策,重要的观察点是9月9号和9月17号。这次执行了全面降准,我们维持年内还将降准100个基点、OMO利率下调30个基点的预测不变。为了对冲风险,央行有必要及时降低金融机构和实体经济的融资成本。我们预计在降准降息操作的引导下,目前看来,不排除制造业中长期贷款利率下降100个基点的可能。

  考虑到降低实体经济融资成本已是硬要求、央行强调“坚决打破贷款利率的隐性下限”、现行LPR与MLF利率尚有95BPs空间、全球主要经济体均步入降息通道等多重因素,预计9月至12月四次LPR报价中有望下调2-3次(预计共降20-35BPS),MLF利率也有望至少下调10-15BP(当前为3.3%),但房贷利率不会下调。当然,本次货币宽松的真正效果,还是要看宽货币能否传至宽信用。